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| A pesar de los altos precios del petróleo, se evidencian señales que apuntan hacia una crisis cambiaria, señala Pedro Palma
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A finales de junio, en el IESA, se realizó el Foro: Fundamentos de riesgo macrofinanciero y el entorno internacional. En este evento, el cual fue reseñado en nuestra edición de julio No. 35, Pedro Palma disertó sobre el Riesgo Financiero y el impacto en las empresas venezolanas. Razones de espacio no nos permitieron incluir las importantes apreciaciones del profesor Palma. Sin embargo, el actual momento económico que vive Venezuela requiere del análisis y las perspectivas presentadas en el foro del IESA. Venezuela vive la paradoja de un precio sin precedentes del barril de petróleo, a la par de un también sin precedente aumento del riesgo país. El profesor Palma recuerda que una de las experiencias de los controles de cambio es que tienen consecuencias sobre las empresas, en esta ocasión, similares a los controles de cambio que hemos tenido y que sin duda alguna 'van a terminar en una crisis, como las anteriores'. A pesar de que no hay un debilitamiento de los precios del pet róleo, ya surgen varios indicadores. Indicadores de crisis cambiaria En su análisis macroeconómico, Pedro Palma observa la reducción sostenida de las reservas internacionales, una brecha creciente entre las tasas de cambio, el recrudecimiento de las restricciones cambiarias y de precios, el aumento sostenido del riesgo país, un crecimiento sostenido de la inflación, sobrevaluación acentuada de la moneda, deterioro de la Cuenta Corriente (en las cuentas nacionales que publica el BCV), donde también se observa una crisis progresiva de las cuentas fiscales (lo lleva el endeudamiento de PDVSA), salidas crecientes de los depósitos bancarios, una restricción monetaria y aumentos agudos de las tasas de interés. Considera Pedro Palma que, 'vistos estos indicadores de gestión de crisis, se evidencia que se está preparando una crisis'. Deterioro de los controles cambiarios En el mercado cambiario, Palma encuentra un deterioro de los controles establecidos. Percibe que se está perdiendo 'el control'. En este sentido, observa: un divorcio entre tasas de cambio, sobrevaluación de la moneda, sobredemanda de los dólares preferenciales, restricción cada vez más a las divisas, corrupción, escasez creciente de productos importados y como consecuencia existe una mayor inflación por 1) valor de reposición y 2) devaluación implícita. Esto se traduce en expectativas de devaluación y salidas de capitales, lo que viene produciendo la caída de reservas internacionales y un debilitamiento de los mercados bursátiles. Adicionalmente, la tasa permuta se hace muy atractiva (se piensa es atractiva), lo que estimula la compra de divisas. Estallido de la crisis El escenario de un estallido de crisis cambiaria, Pedro Palma lo caracteriza en términos de: la eliminación del control cambiario y unificación cambiaria (maxidevaluación), máximo aumento de precios, un severo ajuste económico, aumento tasas de interés y recesión y mayor desempleo, con lo que aumentaría el empobrecimiento de la población y se sufriría una caída del poder de compra. Crisis cambiaria de Tercera Generación En su análisis macroeconómico, el profesor Pedro Palma avizora una crisis cambiaria de 'Tercera Generación'. Aunque aclara que 'no está a punto de estallar porque los altos precios petroleros la postergan'. Explica Palma que 'se dice que es de Tercera Generación porque combina múltiples factores, existiendo una distorsión cambiaria producto de la política económica. Entre los factores que evidencian la gestión de esta nueva crisis cambiaria se encuentran los problemas de balance. En cuanto al Sector cambiario: hay una alta dependencia de títulos. En el Sector corporativo: se evidencia baja competitividad, control de precios y el ambiente es hostil. En el Sector gubernamental: existe una alta dependencia del petróleo, tenemos un dislocado gasto público, subsidios e intervención de las actividades productivas. Efectos de la crisis sobre las empresas no financieras Caída de ventas por reducción de la demanda. Mayores costos de producción: Por mayor inflación interna. Por devaluación. Por mayores tasas de interés. Restricción y encarecimiento del financiamiento local. Dificultad de servir sus deudas interna y externa (mora). Paralización de los pagos en la cadena de suministro. Dificultades de cobranza. Dificultad para la obtención de insumos extranjeros. - Merma de dividendos para empresas extranjeras por devaluación.
¿Cómo se protegen de la crisis las empresas no financieras? Hedging cambiario: comprar dólares a futuro y compras de operaciones. 'call'. Compra de inmuebles. Reducción de riesgos en moneda extranjera: Precios basados en costos esperados de reposición. Disminuir la dependencia de suministros exteriores. Alianzas estratégicas con proveedores locales. Desarrollo de actividades de exportación. Protección contra la paralización de pagos: Minimización de cuentas por pagar. Evitar reducción de precios para mantener ventas. Ampliar líneas de crédito con proveedores. Posición larga en dólares. - Penetración de mercados masivos con bajo poder de compra.
Efectos de la crisis sobre instituciones financieras Reducción de depósitos por salida de capitales (los bancos son los más favorecidos con el control de cambio). Elevación de las tasas de interés: Para evitar pérdida de depósitos. Por política monetaria restrictiva. Aumento de morosidad en la cartera. Aumento de activos físicos por ejecución de garantías que no pueden ser liquidados por el bajo poder de compra del público. Incremento acentuado de los compromisos externos por la devaluación de la moneda. Pérdidas por la reducción de valor de los bonos. Negativa gubernamental de elevar los rendimientos de sus títulos en poder de la banca.
¿Cómo se protegen las instituciones financieras de la crisis? Mantener más activos diversificados y balanceados. Evitar alta concentración de inversiones en títulos valores. Ser prudente en el financiamiento para la adquisición de valores locales garantizados con los títulos adquiridos. Riesgo de pérdida de valor por ventas masivas. Hacer 'margins calls' operativas. Evitar el otorgamiento desproporcionado de préstamos con bajo nivel de liquidez (construcción). Exigir garantías en monedas extranjeras. - Protección efectiva de la cartera.
Eduardo Martínez. Caracas
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